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                      金葵花资本:2019年,宏观经济与资本市场十大预测场景推演!

                      本篇报告由金葵花资本研究部原创,在立体复盘2018年各维度经济数据与政策事件基础上,稳稳站在经济高质量发展轨道上,顺着中国经济迈向全球产业价值链中高端水平的方向,对2019年宏观经济与资本市场运行进行了场景推演。

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                      关于2019年的宏观经济与资本市场运行,我们总结了十大场景预测:

                      1)中国经济运行将继续遵循着“∧”型走势的逻辑。内外客观约束下,预计全年预期经济增长目标将下调至6%

                      2制造业投资正成为“稳投资”的核心力量。随着民营企业纾困政策的传导与产业转型升级的深入,预计高技术制造业投资与装备制造业投资将继续保持快速增长态势。

                      3)受经济增速下行、大宗商品价格下跌与商品进口增加等因素影响,CPIPPI上涨的动力基础已经明显减弱。预计整个经济体通胀温和,CPIPPI存在下行压力。

                      (4)受益于国资民营融合发展、财政减税降负力度加大、金融机构集体纾困上市公司与市场化债转股业务,整个民营企业盈利预期将相对改善转好。

                      5)在央行全面降准操作场景兑现后,为从根本上逐步缓解企业融资贵问题,央行降息窗口离打开不远了。

                      6)全国范围正在执行的楼市调控政策将会陆续有所松绑,但并不能够扭转房地产市场已经确立的大周期落幕趋势。货币金融新场景下,中国楼市寒冬恐将深度蔓延。

                      7)人民币兑美元汇率变化正进入一个新场景阶段。人民币兑美元汇率走势将回归基本面主导,预计全年人民币兑美元将处于升值态势。

                      8)在各种确定不利系统因素叠加下,预计美国经济出现滞胀的风险正在上升。美国股票市场、债券市场与汇率市场出现系统共振的概率增加。

                      9)在宏观经济下行与资本市场双重压力下,预计中国PE二级市场发展将快速升温,并很快步入春天。在这种场景下,对于母基金机构来说,S基金迎来确定性布局机会。

                      10)对于股权投资机构来说,应该紧紧跟随中国经济高质量发展场景,沿着产业迈向全球价值链中高端水平的轨道,积极开拓高质量领域蛮荒地。

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                      一、高质量发展轨道上稳步前行,迈向中高端水平之路的内在经济场景

                      2018年,中国经济运行经受住了内外考验,经济增长总体保持稳定态势。全社会在高质量发展轨道上稳步前行,产业迈向全球价值链中高端水平之时,一幅全新的内在经济场景已经拉开大幕。

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                      1.1、经济增速将进一步下行,2019预期经济增长目标为6%

                      2018118日初发布《立体推演经济运行新场景,把握配置新趋向——2018中国宏观经济与股权市场投资展望!》年度报告中,关于中国经济增长,我们提出一个新的观点和分析思路:虽然中国经济运行稳定性增强,但是未来经济增速不可能走出“U”型,也不是“L”型,而是将呈现“∧”型走势。

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                      中国经济“Λ”型的逻辑内容,通俗一点表述是:经济高质量发展阶段,在产业转型升级加快、经济增长质量快速提升与自然环境约束加强背景下,未来中国经济总量增速将大趋势缓慢下行。面向2019年、2020年、2025年,经济增速这一指数特征表现在形态上就是“∧”型。

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                      当时,关于2018年经济增长目标,我们在报告中提出一个观点判断:我们认为政府2018年经济增长预期目标将低于6.5%。质量、国企改革、金融安全、供给侧结构性改革、优化供给结构、处置“僵尸企业”等是政策新发力点。而在20183月份的政府工作报告中,实际确定的GDP预期增长目标为6.5%

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                      已经过去的2018年,中国经济内外经历了各方面的巨大挑战。内部有,资管新规出台,刚兑被彻底打破;股市趋势性下跌,信用债大面积违约;经济下行压力加大,部分民营企业面临经营困境,等等。外部有,中美贸易战升级,4月后,人民币兑美元汇率趋势下跌;单边主义、贸易保护主义抬头,对全球贸易秩序和我国经济运行产生了极大扰动,等等。

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                      面对挑战,中国政府积极应对,坚持原则,果断有所为。转眼近一年时间过去,各方面压力之下,2018年中国经济增长及运行状况又是怎样的呢?2019年,中国经济增速又将会呈现怎样的态势变化?

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                      201810月,统计局公布数据显示,前三季度,我国国内生产总值为65.09万亿元,按可比价格计算,GDP同比增长6.7%,比上年同期小幅回落0.2个百分点。其中,第一产业增加值4.22万亿元,同比增长3.4%,比上年同期回落0.3个百分点;第二产业增加值26.3万亿元,同比增长5.8%,比上年同期回落0.5个百分点;第三产业增加值34.58万亿元,同比增长7.7%,比上年同期回落0.1个百分点。

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                      2018年前三季度,中国GDP同比实际增长6.7%。三次产业构成方面,第三产业比重不断提高。前三季度,三次产业增加值占GDP的比重分别为6.5%40.4%53.1%,可以看出服务业对经济增长的拉动作用不断增强。

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                      综合各方面经济数据与信息,可以做出判断:2018年全年6.5%左右的GDP增长目标预计能够较好的实现。我们可以这么认为,2018年,中国经济对内对外都经受住了考验。同时在高质量发展轨道上,中国经济正稳步前行。

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                      总体来看,2018年的中国经济运行遵循着我们年初的分析场景。在政策支持与引导下,2019年,中国经济迈向全球产业价值链中高端水平的进度将加快。正如20181212日,习总书记在会见出席“2018从都国际论坛”外方嘉宾时表述的那样。我们对中国经济长期向好的基本面有坚定信心,对中国经济保持中高速增长、迈向中高端水平有坚定信心。

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                      观点:我们认为,2019年,中国经济运行将继续遵循着“∧”型走势的逻辑。内外客观约束下,预计全年预期经济增长目标将下调至6%。高质量发展、转型升级、稳步迈向中高端水平、防范金融市场异常波动和共振等将成为政府自上而下一切工作的中心。

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                      1.2、投资结构加速优化与制造业向产业链中高端迈进全场景

                      2018年,在经济增速下行压力加大背景下,全国固定资产投资同比增长显著下行。但投资结构加速优化,民间固定资产投资与制造业投资同比增长开始回升。

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                      统计数据显示,20181-11月份,全国固定资产投资同比增长5.9%。其中,民间投资增长8.7%,增速高于去年同期3个百分点,高于全部投资2.8个百分点。1-11月份,民间投资一直保持8%以上的较高增速。

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                      在减税降负政策带动下,我国制造业投资增速持续加快。1-11月份,全国制造业投资同比增长9.5%,增速比1-10月份提高0.4个百分点,比去年同期高5.4个百分点,高于全部投资3.6个百分点。

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                      中高端制造业加快布局,高技术制造业和装备制造业投资成为拉动制造业投资增长的重要力量。1-11月份,高技术制造业投资增长16.1%,增速与1-10月份持平,高于全部制造业投资6.6个百分点;装备制造业投资增长11.6%,增速比1-10月份提高0.5个百分点。

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                      201811月份,我国服务业生产总体保持较快增长,新兴服务业快速发展。数据显示,11月份,信息传输、软件和信息技术服务业生产指数同比增长36.7%,连续11个月保持在35%以上;1-11月,租赁和商务服务业累计增速持续位于10%以上。11月份,以互联网和相关服务为代表的新兴服务业对服务业生产增长的贡献率为56.6%,高于上年同期12.3个百分点,拉动服务业生产指数增长4.1个百分点。

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                      2018年是中国经济高质量发展元年,全社会自上而下吹响了加快建设制造强国与加快发展先进制造业的号角。互联网、大数据、人工智能和实体经济不断融合,中高端消费、绿色低碳、共享经济与现代供应链等新增长点,正成为经济增长的新动能。

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                      2018年前11个月各方面数据显示,投资结构加速优化,直接驱动着传统产业优化升级,现代服务业发展加快。重要政策方面,1019日起,在中央主导的民营企业纾困行动中,金融监管部门与地方政府密集出台的政策,及国资与金融机构设立的专项基金,核心瞄准的都是产业转型升级、高科技制造等,同时采取市场化方式。

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                      面向2019年,当下所呈现的客观现实是,我国产业迈向全球价值链中高端的场景大幕已经拉开。围绕“中国制造2025”重点突破发展领域,培育若干世界级先进制造业集群工作也全面展开。

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                      观点:我们认为,内外客观约束下,伴随经济增速趋势性缓慢下行,我国全部固定资产投资增速也将继续相应下行。在稳投资政策作用下,2019年全部固定资产投资增速整体态势将相对较为平缓,但投资结构优化进程将加速。

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                      在高质量发展与产业转型升级引导下,制造业投资正成为“稳投资”的核心力量。其中,高技术制造业和装备制造业投资是拉动制造业投资增长的重要力量。2019年,随着民营企业纾困政策的传导与产业转型升级的深入,预计高技术制造业投资与装备制造业投资将继续保持快速增长态势。

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                      1.3、出口导向型模式主动扩大进口举措贸易结构新场景

                      2018年,中美贸易战升级,及所带来的负向扰动超出想象与市场预期。这背后有两层涵义,其一,中美贸易战升级的力度与波澜变化超乎想象;其二,美国对中国商品加征关税的负向效应,实际并没有对中国出口产生巨大扰动,整体超出市场预期。

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                      海关总署数据显示,2018年前11个月,我国货物贸易进出口总值27.88万亿元人民币,已超过2017全年,比2017年同期增长11.1%。其中,出口14.92万亿元,同比增长8.2%;进口12.96万亿元,同比增长14.6%;贸易顺差1.96亿元,收窄21.1%

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                      11月份,我国进出口总值2.83万亿元,当月同比增长9.1%。其中,出口1.57万亿元,当月同比增长10.2%;进口1.26万亿元,当月同比增长7.8%;贸易顺差3060.4亿元,扩大21.5%

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                      综合来看,2018年以来,在全球贸易保护主义抬头与中美贸易战不断升级背景下,中国进出口贸易仍保持稳定运行态势。

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                      随着经济步入高质量发展阶段,中国坚持对外开放战略,瞄准国内需求举办首届进博会,推出系列主动扩大进口举措。加入WTO以来的出口导向型贸易模式正快速转入进出口平衡发展的贸易结构新场景模式。此时,不仅注重进口商品质量与市场需求,而且更追求出口商品质量与效益的提升。

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                      关于中美贸易战升级与中国经济高质量发展之间的内在趋势演变,可以这么做一个概括总结:经济高质量发展阶段,投资结构持续优化推动着整个中国制造业向全球产业价值链中高端迈进,这就要求之前低附加值商品主导的出口导向型贸易模式必须进行大调整。在此趋势背景下,美国不断升级对中国贸易战规模,中国强力进行反击。这是顺应新时代经济高质量发展,推动中国出口商品向中高端迈进的客观需要。

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                      观点:我们认为,中国低端领域中的商品在全球市场中具有绝对竞争优势。在人民币兑美元汇率双向浮动背景下,美国对自中国进口的商品加征关税对中国出口贸易的负向扰动正在减弱。2019年,预计中国商品进出口将保持稳定运行态势。在进出口平衡发展贸易结构新场景模式下,随着主动扩大商品进口的展开,出口商品向全球产业价值链中高端迈进,我们预计中国贸易顺差将逐步收窄。

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                      1.4、网上零售占比持续提高,个人精准减税巩固消费升级新场景

                      全部固定资产投资增速显著下行,商品出口增速相对较为稳定,进口增速加快。2018年,消费及消费升级在稳定经济运行方面的作用越发重要。进入2019年,我们需要对2018年的消费数据及内在结构场景进行一个全面的回顾分析。

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                      统计局数据显示,201811月份,社会消费品零售总额同比名义增长8.1%。其中,限额以上单位消费品零售额13679亿元,增长2.1%

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                      关于201811月份当月消费数据,在此我们要做一个比较分析。

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                      从名义增长看,201811月份社会消费品零售总额当月同比增速比上月回落0.5个百分点,增速整体有所回落,主要受汽车类商品降幅扩大和石油类商品增速高位回落等因素影响。11月份,限额以上单位汽车类商品同比下降10%,降幅比上月扩大3.6个百分点;石油类商品增长8.5%,增速回落8.6个百分点。据测算,这两类商品拉低社会消费品零售总额增速超过0.7个百分点。

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                      从实际增长看,扣除物价因素,201811月份社会消费品零售总额实际增速比上月加快0.2个百分点。

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                      另从201811月单月来看,汽车类商品降幅扩大与石油类商品增速高位回落,这说明经济下行压力正在加大。

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                      20181-11月份,社会消费品零售总额345093亿元,同比增长9.1%。其中,限额以上单位消费品零售额130830亿元,增长6.1%

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                      20181-11月份,全国网上零售额80689亿元,同比增长24.1%。其中,实物商品网上零售额62710亿元,增长25.4%,占社会消费品零售总额的比重为18.2%;在实物商品网上零售额中,吃、穿和用类商品分别增长36.3%21.2%25.8%

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                      20181-11月份数据来看,社会消费品零售总额同比增长9.1%,依然保持较快的增速。同时我们看到,线上线下销售融合发展加快,网上销售保持较快增长,占整个社会消费品零售总额的比重持续提高。1-11月份,全国实物商品网上零售额增长25.4%,增速比社会消费品零售总额高16.3个百分点,占社会消费品零售总额的比重为18.2%,比上年同期提高3.4个百分点。

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                      另外,20181-11月份,基本生活类商品增长较快,部分升级类商品增速明显提高。

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                      20181222日,新《中华人民共和国个人所得税法实施条例》和《个人所得税专项附加扣除暂行办法》,以及《个人所得税专项附加扣除操作办法(试行)》正式亮相,上述文件自201911日起施行。

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                      此次出台的《专项附加扣除暂行办法》,对子女教育、继续教育、大病医疗、住房贷款利息、住房租金与赡养老人等6项个税专项附加扣除的具体政策及后续保障措施都分别进行了修改和调整。

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                      2019年,新的个人所得税法正式实施,纳税人在每月5000元“起征点”基础上,还将享受到6项专项附加扣除政策带来的更大减税利好。围绕个人与家庭刚性支出,新的个人所得税法对6项支出进行专项扣除。最终,个人精准减税的实现无疑将直接助力推进消费升级新场景。

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                      观点:我们认为,在经济增速下行、投资结构加速优化与进出口平衡发展背景下,消费与消费内容升级依然是稳定经济运行的核心力量。

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                      2019年,预计消费增速将延续稳定态势。其中,实物商品网上零售、网上商品和服务等将继续保持高速增长势头。随着个人精准减税工作的推进,消费升级新场景局面将进一步巩固。

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                      1.5、经济增速下行→大宗商品下跌→主动增加进口→物价新场景

                      201812月,中央经济工作会议确定的货币政策基调是:松紧适度、保持流动性合理充裕。比较来看,货币政策从2018年初的管住货币供给总闸门,快速进入了一个新场景阶段。这就注定一点,分析2019年的通胀水平变化注定是一个极其复杂的问题。

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                      下面,我们结合经济高质量发展大场景,尝试从四个维度对这个问题进行一个推演分析。

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                      第一,经济增速下行与内在通缩压力。

                      在质量与效益为中心的经济高质量发展阶段,中国产业从低端迈向全球价值链中高端,全社会总需求与总供给都会受到显著约束。进入2019年,在中国经济高质量发展与产业转型升级深入推进背景下,伴随经济增速缓慢下行,整个经济体内在通缩压力或将显现。

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                      在下图表8中,2006年至2017年,PPI出现了多次大趋势上涨。2006年与2007年上半年四经济过热所致,CPIPPI同步趋势上涨;2009年与2010年,四万亿经济刺激计划,带动总需求扩张,CPIPPI快速趋势上涨;之后几年,整个周期性行业进入了漫长的产能过剩阶段;2016年与2017年,行政强力去产能下,CPI相对平稳情况下,PPI开启快速趋势上涨之路;2018年,各方面去产能目标提前完成,环保一刀切控制手段取消。

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                      第二,大宗商品价格下跌与中下游产品成本降低。

                      201810月后,在美联储加息、全球股市剧烈波动与经济下行预期加重等影响下,全球主要大宗商品价格深度趋势下跌。经济主要能源与原材料价格大幅度下跌,一方面加重了经济的悲观预期,另一方面也将显著降低中下游商品的成本。

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                      第三,主动增加商品进口与国内市场微观结构变化。

                      2018年,中国商品进口增速明显加快,进出口顺差明显收窄。2019年,在主动扩大进口举措与进博会引导下,预计中国商品进口将保持较快增长速度。围绕国内刚性需求与产业转型升级要求,优质商品进口规模的快速增加将极大影响国内市场微观结构。

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                      通过上面三个维度可知,当前中国经济并不处于过热阶段,CPIPPI不存趋势同步上行的动力。相反,无论从经济增速与大宗商品价格指标变化来看,还是从市场总供给与总需求微观结构来看,未来国内物价也正在进入一个新场景。

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                      观点:我们认为,在中国经济高质量发展大场景下,由于受经济增速下行、大宗商品价格下跌与商品进口增加等因素影响,CPIPPI上涨的动力基础已经明显减弱。2019年,预计整个经济体通胀温和,CPIPPI存在下行压力。

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                      1.6、综合分析:顺应场景变化,坚定跟上经济迈向中高端水平大趋势

                      上面文字在复盘2018年经济运行数据基础上,紧紧围绕经济高质量发展、产业转型升级、扩大对外开放政策与产业向全球价值链中高端水平迈进等,对2019年各主要维度经济运行场景进行了推演分析。

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                      综合来看,2018年,内部转型压力与外部利空事件扰动之下,中国经济增速面临的下行压力加大,但在高质量发展轨道上正稳步前行。面向2019,我国产业迈向全球价值链中高端水平之路上,一个全新的高质量内在经济场景已经呈现开来!

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                      高质量为中心的全新内在经济场景下,中国经济很大部分演变也是确定的。比如,经济增速变化、投资结构优化、进出口增速变化、消费内容变化与物价水平变化,等等。在这种经济场景下,不管是个人投资者,还是传统工业企业,唯一要做的就是紧跟时代场景变化。在行为决策上,做出顺应内在经济场景的改变与选择,坚定跟上经济迈向中高端水平大趋势!

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                      二、清晰的财政金融政策操作场景,确定的经济与市场传导影响

                      2019年,全新的内在经济场景进一步拉开大幕。未来一年,财政金融政策操作场景也已极其清晰。但为应对内外压力与各种潜在不确定性,还更需要财政金融政策巧妙协同。在服务实体经济与高质量发展为中心的货币政策新场景下,预计楼市寒冬将深度蔓延。

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                      2.1国资民营融合发展+财政减税降负大幕+金融机构集结号

                      2018年是中国经济步入高质量发展元年。这一年中,各行各业都处于一种高标准、高要求与高约束之下,加之上半年坚定去杠杆与外围环境骤然变化,占中国经济总量“半壁江山”的民营经济部分出现了严重经营困境。

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                      同时,资本市场运行也快速脱离了经济基本面运行轨道。A股市场中巨量市值的股权质押股票面临平仓风险,潜在的市场踩踏随时可能引发系统性风险。

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                      2018年,对于中国实体经济与金融领域出现的各种问题。从另外一个角度来看,这是整个中国经济快速转向高质量发展轨道的时代阵痛与必然调整。

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                      回顾2018下半年,尤其是在艰难困境与关键时刻,对于中国政府的高瞻远瞩洞察力、强大集体协同动员力、对问题的超高应变驾驭力与各种政策措施的精准性等,总让人赞叹不已。

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                      1)提高全要素生产率,国企与民营开启深度融合发展之路。

                      股权质押风险警报拉响之后,政策引导与鼓励下,国资、地方政府在内的多方面力量积极参与化解股权质押风险。专项资金与上市公司纾困基金密集成立,紧紧围绕产业转型升级精选标的公司,通过市场化方式参与化解上市公司股权质押风险。各地方政府接连出台支持民营经济高质量发展的政策意见,推出措施全方位引导支持民营企业走上高质量发展之路。

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                      现实客观要求与政策引导,国企与民营之间深度融合发展之路正在开启,这是全新的场景。国资设立专项资金与上市公司纾困基金,以市场化方式扶持民营公司发展。股权结构上,国企中有民营占股,民营企业中也有国有股份。国资与民企之间深度融合,进行全新的资源配置与优化,这有助于加快提高全要素生产率,最终将推动经济高质量发展目标的实现。

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                      2)经济增速下行企业盈利预期恶化财政减税降负大幕。

                      2019年,我们预计中国经济增速将继续下行。供给侧结构性改革下,虽然工业增长总体平稳,但整个工业利润却高度往行业上游集中。2018年前三季度数据显示,钢铁、建材、石油开采、石油加工与化工行业占据整个工业利润的70%以上,这是2016年以来行政手段强力去产能的结果。

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                      工业利润往行业上游高度集中,在推高中下游企业成本之时,必然极大挤压相关企业利润,恶化盈利预期。而在经济高质量发展阶段,中央与地方政府出台的系列支持民营企业发展政策措施,核心瞄准的都是助力经济迈向全球产业价值链中高端水平,实现高质量发展。

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                      进入2019年,占中国经济“半壁江山”的民营企业经营并不会明显转好。相反,大部分小微企业盈利预期会恶化。他们要做的就是克服困难,努力迈入高质量发展轨道。

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                      在这种大背景下,从直接改善民营企业和小微企业盈利预期角度,财政减税降负是最有效的政策措施。

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                      20181119日,国家税务总局印发《关于实施进一步支持和服务民营经济发展若干措施的通知》,针对民营经济发展过程中遇到的税收“堵点”“难点”问题,提出“稳定社会保险费缴费方式”等5个方面共26条具体措施,助力民营企业更好发展。

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                      同年12月,国家税务总局局长王军表示,中国正在研究推出新一轮更大规模、实质性、普惠性减税降负举措,包括推进增值税等实质性减税,对小微企业、科技型初创企业实施普惠性税收免除等,以更好地推进中国经济高质量发展。

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                      2019年新年伊始,李克强总理在银保监会主持召开座谈会时指出,要加大宏观政策逆周期调节的力度,进一步采取减税降费措施,运用好全面降准、定向降准工具,支持民营企业和小微企业融资。

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                      3)金融机构集体行动纾困民企,四大行发力市场化债转股业务。

                      201810月后,券商、保险、信托与银行集体行动,成为本轮化解股权质押风险,纾困上市公司的重要力量。各大券商纷纷成立上市公司纾困资产管理计划,专项用于帮助有发展前景的上市公司纾解股权质押困难;针对全市场股票质押风险,银保监会允许险资设立专项产品参与化解上市公司股票质押流动性风险;银保监会信托部在履行社会责任评分项下专门增设支持民营企业的评分细项,以此激励信托公司更加积极、更加精准地为优秀民营企业服务;四大AMC出手救火上市公司股权质押风险,聚焦上市公司“战略救助+产业升级”。

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                      20188月,国家发改委、人民银行、财政部、银保监会、国资委五部门印发《2018年降低企业杠杆率工作要点》。明确指出,支持金融资产投资公司通过发行专项用于市场化债转股的私募资管产品、设立子公司作为管理人发起私募股权投资基金等多种方式募集股权性资金开展市场化债转股。截至20181128日,工银投资、农银资本、建信金投基金、中银资产四大银行系私募全部完成私募基金管理人登记。这意味着四大行全面进军私募行业,积极发力债转股业务。

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                      2019年,银行市场化债转股大幕进一步拉开,在帮助企业去杠杆、降负债率、缓解经营压力之时,也将帮助降低银行不良贷款率。

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                      通过上面复盘,我们可以清晰的发现,20183季度还是金融恐慌、预期极度悲观、各种抱怨不断,等等。随着中央对民营经济精准定位、各种政策密集出台与金融机构集体行动。进入20184季度,市场预期转瞬间就发生了变化。当然各种政策还要慢慢传导,最终作用于实体经济,助力实现高质量发展。

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                      观点:我们认为,虽然经济增速下行压力增大,但是受益于国资民营融合发展、财政减税降负力度加大、金融机构集体纾困上市公司与市场化债转股业务的进一步拉开,2019年,整个民营企业盈利预期将相对改善转好。

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                      2.2、央行全面降准操作兑现后,央行降息窗口离打开不远了

                      20181月,在《立体推演经济运行新场景,把握配置新趋向——2018中国宏观经济与股权市场投资展望!》年度报告中,基于对过去10年央行货币供应场景的复盘分析,我们对2018年央行货币政策调控思路进行了推演。

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                      下面摘取一下当时我们关于央行政策调控思路的观点:

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                      2018年,经济去杠杆将深入推进,信用创造货币机制会进一步受到约束。随着跨境资金流动的稳定,外汇占款对基础货币供应的影响将逐步降低。经济高质量发展阶段,低中高端制造业产品与社会服务成本将上升,内在要求融资成本下降。基于此逻辑,我们认为新时代元年,央行在定向降准的基础上,相机抉择全面降准将是大概率事件。全面降准与稳健中性、管住货币供应总闸门的货币政策基调并不冲突。

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                      当时在报告中,我们提出“一个全新的货币政策操作场景”,可以说是对央行货币政策操作路径的一种勾画描绘。下面摘取一下当时的推演逻辑:

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                      经济运行从宏观到微观的改变,内在要求货币环境要做出调整。与经济增速缓慢下行相对应,未来货币供应增速将持续下行,这也是房地产市场大周期落幕的内在逻辑之一。

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                      经济增长不再以GDP数量为中心,金融监管与去杠杆背景下,信用创造货币机制将持续受到约束。主动推动社会融资结构优化与多层次资本市场发展,就成为承载新经济运行场景与货币环境变化的需要。

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                      市场资金价格持续维持高位水平不是新时代所需要的。如何通盘顺应国内宏观经济运行与外围市场变化,精准调控市场流动性与资金价格变化,就成为新时代央行面临的一个课题。

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                      如今站在2019年初,回望2018年全年中国货币金融场景变化,我们当初的推演及判断还是极其精准的。

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                      2018年初资金面背景是:货币政策基调是管住货币供应总闸门,坚定去杠杆与楼市调控不放松,市场不同期限资金价格一直维持高位水平,外围面临美联储加息预期,等等。

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                      全年来看,2018年央行分别进行了2次定向降准、2次降准置换,分别分布在1月、4月、7月、10月。两次降准置换属于央行调控货币政策的一次创新,之前并未有相类似的操作。

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                      201914日,央行决定下调金融机构存款准备金率1个百分点,其中,2019115日和125日分别下调0.5个百分点。同时,2019年一季度到期的中期借贷便利(MLF)不再续做。此次降准净释放长期资金约8000亿元。

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                      可以看出,2018年央行货币政策调控路径总体是在我们分析场景下运行。市场传导来看,上半年,市场流动性一直维持紧张状态,不同期限资金价格保持高位水平。进入20187月后,在中美贸易战升级背景下,中央政策全面进行了边际调整。央行出台资管新规实施细则,引导市场预期,疏通货币流通渠道。之后,市场流动性趋紧局面快速得到改善,不同期限资金价格快速下跌。

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                      20181219日至21日,中央经济工作会议在北京举行。会议指出,宏观政策要强化逆周期调节,继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,适时预调微调,稳定总需求。稳健的货币政策要松紧适度,保持流动性合理充裕,改善货币政策传导机制,提高直接融资比重,解决好民营企业和小微企业融资难融资贵问题。

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                      通过上面复盘,我们可以清晰看到,央行货币政策操作场景已经从2018年初的管住货币供应总闸门过度到了2019年的货币政策要松紧适度,保持流动性合理充裕,改善货币政策传导机制,等等。

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                      央行新的货币政策操作目标是,通过银行传导降低实体经济成本,为高质量发展和供给侧结构性改革营造适宜的货币金融环境。

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                      观点:我们认为,2019年,中国和世界经济将继续向着大变革大调整的方向发展。中国的目标是实现高质量发展,产业迈向全球价值链中高端水平。在央行全面降准操作场景兑现后,为从根本上逐步缓解企业融资贵问题,央行降息窗口离打开不远了。

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                      2.3、货币供应机制新场景日渐清晰,楼市寒冬恐将深度蔓延

                      2018年,中国房地产市场寒意浓浓。关于2019年及未来楼市走向,有人从房地产市场去库存结束角度分析,有人从货币政策调整与楼市限购政策松绑预期来判断。

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                      在中国经济进入高质量发展场景下,我们认为这些分析视角都脱离了场景变化。大周期维度,一切标的物价格的持续上涨都货币现象。当整个经济体的货币金融场景发生周期性大调整之时,这类资产价格走势也必将发生转向。

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                      下面,我们从三个维度对这个问题进行分析。

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                      第一个维度:经济高质量发展与货币供应增速新场景。

                      2001年至2017年,M2余额增长了10倍。而很多一线城市房价上涨超过10倍。广义货币(M2)供应高速增长是以GDP为中心经济指数增长目标的需要。在经济高质量发展阶段,GDP增速将缓慢下行。经济高速增长场景下的货币供应高速增长也就没有了基础。未来,央行货币供应增速将持续缓慢下行。

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                      第二个维度:央行两道基础货币投放闸门慢慢稳定。

                      2001年至2014年期间:中国外汇储备规模持续快速增加,先后突破1万亿美元,2万元美元,3万亿美元。2014年,一度逼近4万亿美元。在这个过程中,央行通过发行货币,直接收购金融机构手中持有的美元、欧元等资产,在信贷收支表中形成外汇占款,最终实现基础货币的投放。货币乘数效应下,外汇占款的快速增加,带动货币供应量也随之快速增加。2001年至2017年,M2余额增长了10倍。

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                      2015年至2016年期间:我国外汇储备规模从最高近4万亿美元快速萎缩至3万亿美元。为对冲风险,释放楼市高库存风险,央行于2014年创设了PSL(抵押补充贷款),借此向市场投放流动性。2015年以来,在政府棚改政策驱动下,央行通过棚改货币化政策工具PSL投放了3.2万亿左右基础货币,这带动三四五线城市全民加杠杆买房子。

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                      2017年以来:我国外汇储备规模变化趋于稳定,一直维持在3万亿美元以上。进入20183季度,国务院政策信息是,已经实现楼市去库存的城市可有序退出棚改货币化安置。

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                      概括一下,2001年至2017年,外汇占款与PSL(抵押补充贷款)先后成为央行投放基础货币,实现货币供应的两道核心闸门。进入2019年,央行这两道投放基础货币的闸门正慢慢稳定,未来随着棚改货币化安置的有序退出,有进一步萎缩的态势。

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                      在此背景下,央行货币政策操作是:2018年央行分别进行了2次定向降准、2次降准置换。2019年之初,又通过全面降准置换中期借贷便利的同时,向实体经济净释放长期资金约8000亿元。

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                      第三个维度:提高直接融资比重与经济迈向中高端水平。

                      经济高质量发展阶段,政府核心目标之一是推动产业迈向全球价值链中高端水平。2018年以来,不管是央行设立民营企业债券融资支持工具,国务院金稳委主导的化解A股市场中大股东股权质押风险、支持民营上市公司发展的救市举措,还是2019年较大幅度增加地方政府专项债债券规模,或者是已经拉开大幕的市场化债转股业务,等等。这些提高直接融资比重的方式与工具创新,不仅是防控系统性金融风险与保障经济运行稳定的需要,而且瞄准的更是直接助力产业转型升级与经济高质量发展。

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                      2018年是经济高质量发展元年。以这一年为拐点,中国货币金融环境客观上开始大周期调整,以适应经济高质量发展与产业转型升级的迫切需要。

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                      在上面三个维度分析中,我们描绘了中国货币环境大调整的内在场景。这也是新时代中国金融系统货币供应机制的新场景,以上三个维度描绘的大趋势变化都是不可逆的。

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                      观点:我们认为,在经济高质量发展与货币金融新场景下,中国楼市已经整体失去进一步上涨的货币之水。打个比方,就犹如一个湖泊,在各方面注入的水流趋稳或者减少的时候,湖面就会慢慢变得风平浪静。如果水流注入是持续性的减少,那么这个湖面就会萎缩。

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                      2019年,全国范围正在执行的楼市调控政策将会陆续有所松绑,但并不能够扭转房地产市场已经确立的大周期落幕趋势。累积的资产兑现压力与需求萎缩,货币金融新场景下,中国楼市寒冬恐将深度蔓延。

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                      2.4、综合分析:货币金融协同助力经济高质量发展前行步伐

                      中国经济发展深度转向的2018年,宏观经济内在场景、各行各业经营状况、财政政策导向、货币金融场景与外部市场环境等都发生了剧烈深刻的调整变化。

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                      变革调整之中,中国经济向全球产业价值链中高端水平稳步迈进的大幕已经拉开。经济增速、投资结构、进出口结构与消费态势等都在快速发生变化。经济迈向全球价值链中高端水平的趋势渐渐确立。

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                      变革调整之中,中国经济与外部经济发生了剧烈碰撞,旧的贸易金融秩序开始出现瓦解裂痕,新的秩序也在选择谈判中被强力重建。中国对自己的政治制度、产业政策与文化理念,越加表现出了极大自信,推动经济实现高质量发展的意志更加坚定。

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                      2019年,中国全新的内在经济场景已经展开。各行各业在继续质变升级之时,一部分行业和企业,尤其是中小微企业将持续面临经营压力。

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                      政策引导下,也是财政金融政策顺应内在经济场景变化需要,慢慢开启协同操作之路,助力经济高质量发展前行步伐。积极财政政策开始发力,加大减税降负力度;货币政策转向保持流动性合理充裕,通过降准对各行各业进行精准滴灌,缓解融资贵融资难问题。

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                      三、中美经济开启深度调整之路,人民币兑美元汇率走向哪里?

                      20184月以来,骤然升级的中美贸易战对全球经济与金融市场造成了极大扰动。随着中国强力反击、积极应对,维持了30多年的中美经济合作关系开启了深度调整之路。

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                      2019年,随着美国加息与加征关税效应的减弱,我国跨境资金流动将会呈现怎样的变化?人民币兑美元汇率又将走向哪里?

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                      下面,我们通过对2018中美贸易战进行复盘分析,看一看未来场景又将大概率往哪里演变发展。

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                      3.1、中美贸易战升级全场景复盘,看看预料之外与预期之中

                      20178月,就在中美全面经济对话举行之后,美国正式对中国发起“301调查”。此举引发各界对美国采取单边行动损害中美经贸关系的担忧。

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                      此后201711月,在对中国进行的国事访问中,美国总统特朗普从中国带走了2500多亿美元贸易大单。但随后就拒绝承认中国的市场经济地位。

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                      从那时起,特朗普政府慢慢张开了血盆大口。企图强力扭转改变中美之间的贸易不平衡现状,缩减中美贸易逆差。

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                      进入2018年,中美贸易战全面升级,各种预料之外与预期之中的事件接连上演。全球经济深受其影响,金融市场紧随各不确定性事件开启系统共振模式。

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                      综上可知,2018年,中美贸易战规模不断升级。特朗普政府以对中国商品加征关税为武器接连发起攻击,中国坚持国际贸易规则强力进行反击。

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                      表面上,美国是想通过对中国商品加征关税改变国际竞争优势,进而逐步缩减中美贸易逆差。而更深层次目的是,通过对中国实体经济进行强力挤压,强迫中国与其签订对中国不利的贸易协定。最终阻碍中国经济实现高质量发展的步伐,打乱中国产业向全球产业价值链中高端水平迈进的战略规划。

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                      事后来看,美国对中国巨额商品加征关税的政策并没有对中国经济运行造成极大扰动。中国灵活通过人民币短期贬值对冲了加征关税带来的压力,宏观经济运行和商品出口保持稳定态势。相反,中国的强力反击措施对美国经济造成的负向效应开始显现出来。

                      ?

                      观点:我们认为,当前中美贸易争端持续升级是世界大变革大调整的重要组成部分,加速了世界经济和金融格局的重塑进程。

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                      随着进一步对中国商品加征关税不再是特朗普政府的主要选项,中美两国将进入新贸易协定实质性谈判阶段。但是想要达成一项双方都能够接受的贸易协定方案,过程注定艰难曲折。

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                      2019年,预计中美两国围绕双方关切的不同具体问题,展开的你来我往经贸协商将贯穿全年,博弈过程甚至有可能会持续未来数年。

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                      3.2、关税效应减弱,基本面引导人民币兑美元回归升值趋势

                      在回答2019年人民币兑美元汇率将走向哪里这个问题之前,我们需要对过往几年主要经济政策场景下的人民币兑美元汇率变化做一个复盘分析。

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                      下面,我们从两个阶段进行精简概括分析。

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                      第一个阶段场景:2017年预期扭转,人民币兑美元单边升值大趋势。

                      2016年岁末,国内国外各种引导人民币兑美元继续贬值的逻辑与预期越加强烈。然而步入2017年,人民币兑美元汇率并没有按照写好的剧本与市场预期运行。元旦刚过,中国汇率政策导向由“保汇率”及时转向“保外汇储备”上来,监管层资本项目管制措施紧急到位。公安部、央行与外汇管理局等部门加大打击利用离岸公司和地下钱庄转移账款的行为。短短一周,汇率市场运行的不对称动能被打破,人民币兑美元单边贬值预期被彻底扭转。之后,随着供给侧结构性改革,经济增长的稳定性、协调性进一步增强。我国跨境资本流动趋于平衡,外汇市场基本实现了自求平衡,人民币兑美元汇率进入强势上涨通道。

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                      事后分析来看,2017年监管层推出的资本项目管住措施筑起了保外汇储备的堤坝高墙。最终结果是,不仅引导跨境资金流动趋于有序稳定,而且汇率和外汇储备都保住了,极大保障了中国金融安全。

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                      另外在2017年,美国经济继续温和复苏,尽管有美联储加息、缩表,以及特朗普政府减税法案通过这样的大事件。但是全球金融汇率市场也没有按照剧本那样运行。美元兑欧元、英镑与日元出现一致性贬值态势,强势美元指数悄悄落幕了。

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                      综合来看:2017年,美联储加息与缩表,美国政府减税政策,对全球其它国家和金融市场的扰动已经弱化。相反,却对美元产生了极其显著的负向效应。相同时期内,美元兑人民币、欧元、英镑、日元等主要经济体货币出现显著一致性贬值。也就是说,能量巨大的药方没有起到预期效果,美联储引导全球美元回流美国的计划落空了。

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                      第二个阶段场景:强力挤压中国贸易出口,人民币兑美元汇率趋势性走低。

                      20181季度,人民币兑美元汇率继续强势走高,并创出本轮升值以来新高。进入4月,在中美贸易战正式开打背景下,人民币兑美元汇率走势逐步止涨趋稳。之后,随着贸易战规模不断升级扩大,人民币兑美元逐步步入贬值通道。

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                      7月后,美国对2000亿美元中国商品加征10%关税,并计划未来将2000亿美元商品加征税率由10%提高至25%。为对冲美国加征关税对中国经济和商品出口带来的巨大压力,人民币兑美元贬值幅度加大,且进一步加速。进入11月,人民币兑美元汇率逐步趋稳,开始震荡调整。

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                      国家外汇管理局数据显示,201812月末,我国外汇储备规模为30727亿美元。20184月,我国官方外汇储备为31248.52亿美元。

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                      比较可知,20184月中旬至201811月期间,在人民币兑美元显著趋势贬值情况下,我国外汇储备规模虽出现小幅波动,但总体保持稳定,并没有出现跨境资金集中流出事件。

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                      过去2018年,特朗普政府在不断对中国升级贸易战之外。几乎在相同时间期限内,美国向俄罗斯、加拿大、墨西哥、欧盟与英国也是火力全开,发动了很大规模的贸易战。在这种背景下,2017全年至20181季度,一直不断趋势下跌走弱的美元指数止跌。4月中旬之后,紧随美国向全球主要经济体同时发起贸易战,美元指数快速转入上涨通道。由20182月份最低跌至88.251,一路震荡上涨至201812月最高97.716

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                      综合来看:2018年特朗普向传统盟友火力全开发动贸易战,表现上是为美国企业和美国商品获取竞争优势,但背后最为根本目的是拯救20181季度的弱势美元,进而扭转美元兑主要经济体货币一致性单边贬值预期。最终是稳定市场预期,防控美国股市、债券市场、汇率市场等发生共振引发系统性危机。

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                      上面,我们对2017年至2018年期间,人民币兑美元汇率走势变化与美元指数大趋势涨落变化进行了复盘分析。

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                      可以清晰看到,2017年以来中国加强资本项目管制,2017年至2018年美联储持续加息,2018年特朗普政府贸易战火力全开,这些是影响人民币兑美元汇率走势变化与美元指数大幅波动的核心因素。

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                      当前国内外宏观经济运行现状是:第一,中国进出口保持稳定态势;第二,美联储加息周期渐进尾声;第三,加征关税对中国经济的挤压效应正在慢慢减弱,中美进入实质性经贸协定谈判阶段。

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                      观点:我们认为,加息与加征关税对中国经济、人民币兑美元汇率的负向趋势扰动正在减弱。2019年,在中国宏观经济运行保持稳定情况下,人民币兑美元汇率变化正进入一个新场景阶段。

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                      主要表现在两个方面:

                      第一,中美贸易战及经贸谈判的不确定性预期仍将继续对人民币兑美元汇率产出巨大短期扰动,人民币兑美元汇率双向浮动区间预计也将加大。

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                      第二,人民币兑美元汇率走势将回归基本面主导,随着出口商品附加值逐步提升与进口商品规模不断扩大,预计全年人民币兑美元将处于升值态势。

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                      3.3、综合分析:积极有所为,推动贸易场景下的人民币国际化

                      2018年是中国经济高质量发展元年。也必将是世界经济大变革大调整大发展的起点之年。

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                      中国所处的场景是,坚持扩大开放战略、主动扩大商品进口,对全球市场进行需求管理。人民币兑美元汇率双向浮动加大,走势紧着核心经济事件而趋势性波动。由有管理的浮动汇率彻底走向浮动汇率,这是人民币与美元实现松绑的必然结果。美元主导的全球金融格局在出现瓦解态势情况下,人民币开始受到越来越多国家央行的认可,储备货币地位快速提升。

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                      未来,中国产业稳步迈向全球价值链中高端水平将是不可阻挡的趋势洪流。在强力重塑全球市场结构和经济秩序之时,也将强力重建正在瓦解、不可持续的全球金融秩序。借助于主动扩大进口战略和一带一路战略。

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                      我们认为,2019年,中国应该积极有所为,加快推动贸易场景下的人民币国际化,顺势推动提高人民币在国际贸易结算中的比重地位。

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                      四、金融危机十年后,欧美发达经济体整体风险预计将逐步上升

                      2018年,中国经济面临的外围环境不断转坏。旧的全球经济金融秩序快速瓦解,新的秩序又重建艰难。我们必须承认,曾经的货币量化宽松并没有医治好发达经济体。金融危机十年后,欧美经济运行与金融市场正步入一个更加不稳定的境地。

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                      下面,我们继续从深度复盘开始,看一看在2019年,中国面临的外部环境整体将是怎样的。

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                      4.1、美国经济滞胀风险上升,金融市场发生系统共振概率增加

                      上个世纪70年代和80年代,美联储只是通过上调和下调联邦基金目标利率的方式,就牢牢控制着全球金融之网,控制着巨量资金在不同国家的流入流出。进而对一些国家的经济增长、资产价格的大周期波动形成直接控制、剧烈冲击。

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                      面对这种冲击,很多国家和地区根本无力反抗,也根本没有金融安全可言。本币在趋势升值与快速贬值之间,国民辛苦创造的财富蒸发消失。前几个月还是债权国,转眼就变成了净债务国。无形莫测间,金融资本与发达经济体完成了发展中国家的金融收割。

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                      上个世纪80年代,接连陆续爆发的拉美国家债务危机,90年代爆发的东南亚金融危机等,都是最为生动案例。

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                      经过几十年的屡战屡胜。以美联储为中心的跨境金融集团,通过金融控制世界秩序,又通过金融收割世界财富的战法也越来越成熟。甚至可以说是轻车熟路的。普通的发展中国家明明知道这是赤裸裸的抢劫和破坏,但是依然无能无力。

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                      时间进入到21世纪,随着中国经济长期保持持续高速增长,全社会的物质也在同步一指数级的速度增长着。在此背景下,一个更大级别的、史无前例的财富收割计划上演了。这个计划谋划时间之长、潜在风险之大与预期收益之大等,各个方面都超过了历史上任何一次金融收割。

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                      我们简要描述一下:2008年金融危机后,欧美日发达经济体一方面开动印钞机,通过量化宽松工具向金融系统注入了巨量流动性。另一方面,不断下调央行利率至零水平,后来在较长时间内一直维持在这一水平。巨量的资金很多并没有流入实体经济,加之零利率挤压,天量资金陆续流入了新兴经济体。其中,中国是核心目的地。巨量资金持续流入,一方面驱动新兴经济体本币趋势升值,另一方面推动了流入国的资产价格暴涨。

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                      经过近6年的布局。2014年,美联储宣布结束量化宽松政策,将注意力从货币刺激转向加息。20151217日,美联储宣布加息25个基点,将基准利率上调至0.25%0.5%的目标区间。20161214日,市场关注的美联储加息“靴子”落地,将基准利率上调0.25个百分点至0.5%0.75%

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                      在刚刚开始的加息操作中,美联储就显示了他强大的控制力。加息刺激美元指数趋势上涨,最高突破103整数位置。巨大压力与一致性预期下,新兴经济体国家货币纷纷崩溃,根本毫无还手之力。人民币兑美元也是出现趋势贬值。

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                      然而进入2017年,虽然美联储先后进行3次加息操作,但是真实的金融世界并没有按照剧本演下去。之前气势如虹的强势美元莫名其妙的落幕了。2017年,美元对人民币、欧元、日元、英镑等主要经济体货币出现一致性大趋势贬值。

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                      2018年,美联储依然进行了4次加息操作,但只是在特朗普贸易战火力全开助攻下,才扭转了美元指数大趋势走低。短期稳住了美国股市、债券市场与汇率市场,避免了系统共振。

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                      2017年至2018年,美联储先后进行了7次加息操作,联邦基金目标利率持续上行除了对部分新兴国家实现了金融收割外,但是并没有对中国经济和金融市场形成巨大冲击。可以这么说,美联储精心谋划的金融收割战法正在失去效力。当然,还远远没有到破产的地步。

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                      10年间,欧美日发达经济体在向全球持续投放巨量货币之时,本国的政府债务规模也极具膨胀。比如,美国国债规模直逼22万亿美元。如今金融危机10年后,美国经济复苏并不如预期那样的好。美联储持续加息操作也没有显著引导全球美元回流美国。因此,对于美国经济和金融市场来说,各方面的场景都将是极为不利的。

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                      观点:我们认为,金融危机10后,美联储加息操作已经不能够很好地控制全球资金流动,这对美国股票市场和债券市场来说是极大风险。眼下的美国场景是,美联储联邦基金目标利率水平已经相对较高。而经济复苏又不如预期。通胀水平又开始抬头。美元储备货币地位也开始动摇。

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                      2019年,在各种确定不利系统因素叠加下,预计美国经济出现滞胀的风险正在上升。同时,美国股票市场、债券市场与汇率市场出现系统共振的概率正在增加。

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                      4.2、高福利体系越发不可持续,欧盟成全球经济新的风险源

                      二战后,欧洲通过建立高福利制度维持了社会的安定和平局面。虽然期间发生过多次经济金融危机,但是社会秩序稳定局面还是极其牢固的。

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                      最初,这种高福利制度体系制度设计是建立在该地区强大工业生产能力和产业长期占据全球价值链中高端水平基础之上。

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                      但是上个世纪60年代、70年代后,在环境、人口与资源约束下,欧洲地区产业链低端领域的重工业陆续外迁到了亚洲地区。这个过程中,韩国、日本、台湾、香港与新加坡的工业崛起就受益于此。

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                      进入80年代和90年代后,中国开启了改革开放进程。中美由对抗走向经济合作,不管是对全球地缘政治格局,还是产业链分工转移,系统性影响都是剧烈的。

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                      2001年,中国加入WTO后,全球低端制造业开始向中国急速聚集。凭借丰富的廉价劳动力、资源与市场优势,中国很快成为世界工厂。在这个过程中,发达经济体牢牢地控制着全球产业价值链的中高端。同时制定出与其利益密切相关的知识产权和核心技术专利保护制度。

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                      基于此,发达经济体分享了全球工业生产的绝大部分附加值。以此维持本国和本地区的高福利体系。但是,欧美实体经济越来越空心化,越来越金融虚拟化,却是不可否认的事实。

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                      2008年,全球金融危机后。虽然欧美推出了一系列政策,企图重振实体经济,重振工业生产和工业竞争力,但是效果一直甚微。

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                      金融危机十年后,欧盟除了德国外,各国经济普遍表现不佳。在经济下行和物价上涨趋势下,越来越多欧盟成员国不仅面临着突破财政预算约束问题,而且主权债务问题也开始显现。

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                      2018年,法国爆发了严重的黄背心运动,抗议生活成本上升和福利下降。步入2019年,黄背心运动开始向越来越多欧盟主要国家蔓延。

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                      观点:我们认为,欧盟社会秩序越来越不稳定,抗议游行不断。表现上,这种现象是高福利体系越发不可持续的表现。而更深层次上,这是欧盟整体经济空心化与福利最大化之间不可调和的矛盾。

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                      未来,缺乏集中统一领导的欧盟想化解已经燃起的社会不满情绪是极其艰难的。2019年,预计不稳定的欧洲极其有可能成为全球经济新的风险源。

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                      4.3、综合分析:自信与坦然面对一个越加不稳定的外部世界

                      我们这个世界正在经历大变革大调整大发展。2018年,中美贸易战持续升级、全球大宗商品市场剧烈波动、主要国家股票市场集体下跌等,一切都只是世界经济调整变革的一部分。

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                      步入2019年,世界经济与金融格局的变革调整仍将继续。与2018年相比,对于中国经济所面临的外部环境,我们看不到任何转好的迹象。虽然我们身处在一个不稳定的世界经济中,但是中国经济向全球产业价值链中高端水平稳步迈进的趋势不可阻挡的。

                      ?

                      2019年,对于中国来说,我们应该自信与坦然面对一个越加不稳定的外部世界。不管是企业,还是个人,我们应该做的就是坚定跟上时代场景的变化。

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                      五、综合分析研判:全新内在经济场景中,寻找确定性布局机会

                      2019年,在全球经济大变革大调整趋势下,中国面临的外部环境预计不会明显转好。相反,我们面临的外围世界潜在不确定性风险正在上升。

                      ?

                      在内外复杂经济环境下,我们应该跟上中国全新内在经济场景的大幕,寻找其中确定性布局机会。

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                      1A股市场:在震荡筑底和改革预期中,试探回归基本面的起点之路。

                      2019年,预计在经济下行和外围潜在风险压制下,A股市场将继续处于震荡筑底行情中,短期难以看到明确的上涨动能。但是财政政策减税降负,货币政策下调存款准备金率,甚至央行可能降息操作,这些预期对市场形成向上支撑也是极其确定的。

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                      当前,A股市场脱离了经济基本面轨道,一方面与宏观经济去杠杆、环保政策一刀切与经济高质量发展约束相关。另一方面,与A股市场自身制度不完善也紧密相连。

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                      2019年,预计在全新内在经济场景下,A股市场将在制度建设和改革预期中,慢慢试探出回归经济基本面的起点之路。

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                      2)股权市场:中国PE二级市场发展将步入春天,S基金迎来布局机会。

                      2018年,资本市场寒冬让VC/PE退出渠道日益受阻。而一二级市场倒挂更是给市场形成极大压力。

                      ?

                      步入2019年,在宏观经济下行与资本市场双重压力下,预计中国PE???????? 二级市场发展将快速升温,并很快步入春天。在这种场景下,对于母基金机构来说,S基金迎来确定性布局机会。

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                      3)产业赛道:秉持质量与效益审美价值观,积极开拓高质量领域蛮荒地。

                      2018年中国经济步入高质量发展轨道。全社会在质量与效益审美价值观约束下,各行各业都在发生着剧烈变化。不管是文化娱乐行业,还是农业与食品领域,甚至在工业制造领域,各种各样不符合质量与效益审美标准的行为、产品等,都陆续在阳光下暴晒了一遍遍。

                      ?

                      剧烈约束下,中国各行各业开始慢慢转入质量与效益为中心的高质量发展轨道,或者向着这个目标转变。

                      ?

                      2019年,关于产业赛道,只要我们秉承质量与效益审美价值观,我们认为各行各业都是全新的蛮荒地。对于股权投资机构来说,我们应该紧紧跟随中国经济高质量发展场景,沿着产业迈向全球价值链中高端水平的轨道,积极开拓高质量领域蛮荒地。?

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                      北京总部?
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