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                      港交所24年最大改革,内地新经济企业退出重磅利好

                      四年前因规则制度坚持“同股同权”而无法接纳同股不同权的阿里巴巴在港上市,成了香港市场的一大憾事。在错失阿里四年之后,港交所在上市机制改革上终于迈出了重要的一步。
                      12月15日晚间消息,港交所宣布将在主板上市规则中新增两个章节:1、接受同股不同权企业上市;2、允许尚未盈利或者没有收入的生物科技公司来香港上市。不仅如此,港交所同时调整了主板和创业板的上市门槛,还计划修改第二上市的相关规则,以便更多已在主要国际市场上市的公司来港进行第二上市。
                      这个搅动人心的政策“风口”,在国内创投圈引发一波骚动。此次港交所已摆明姿态,就是要竭力扫清内地科技企业赴港上市障碍,这对创业者涞说,无疑为他们提供一个更方便的融资平台;而在VC/PE的角度看,以后在港股IPO退出更容易了。
                      上证报记者获悉,在明年一季度的细则咨询之后,港交所最快于二季度末可接受符合条件公司的上市申请。

                      一切从错失阿里巴巴开始
                      2013年9月26日晚,阿里巴巴集团执行副主席蔡崇信发文称:“我们没有期望香港监管机构为了阿里巴巴一家公司做出改变。”间接宣告阿里巴巴谋求香港上市失败。
                      据当时投资银行估价,阿里巴巴市值高达1200亿美元,如果阿里巴巴能够在香港上市,无疑会成为港交所史上最大的IPO,然而到了最后却因为阿里巴巴所主张的“合伙人”方案而被拒之门外。
                      后来,阿里远走他乡,最后选择了去美国上市。

                      允许无收入生物科技企业香港上市
                      生物技术创新是一个高投入、短时间内很难实现盈利的领域。比如创新药,从分子筛选到上市,一个创新药项目的孵化需要至少10年的时间。而这段时间内,大部分的企业没有办法实现营收,企业在A股很难有机会,无论是投资人还是创始人都会面临压力。
                      新规则拟放宽生物科技公司的市场准入,没有盈利的生物科技公司最低市值需达到15亿港元,以及其研究阶段不能处于太前期,同时由基石投资者拥有的股份将不会计算为公众持股。
                      据了解,此次港交所会选取生物科技公司作为拓宽市场准入给初创公司的第一步,是因为生物科技公司的业务活动很多是受到监管的,比如新药需要CFDA的审批,需要各种临床阶段的测试,这样即使没有收入或者没有盈利,仍然可以给投资者提供一个对公司估值的参考框架。而且,处於未有收入的发展阶段而又寻求上市的公司中,大部分都是生物科技公司。
                      目前国内涌现出了一批批医药创新研发实力派企业,它们正大举投入研发中,可能企业暂时不赚钱,但净资产收益率非常高、增长非常快。如果允许这类企业来香港上市,允许他们来香港募集资金支持企业发展,这对于国家的新药研发有非常重要的战略意义,也势必在资本市场上掀起一波浪潮。

                      内地的新经济公司将在港上市的主力军
                      接受同股不同权企业来港上市,这是港交所改革中最为引人关注的地方。其具体要求为:
                      1、新上市的同股不同权企业,有关企业必须是“新经济股”。上市市值最低为100亿元,而且有10亿元收入;若市值达400亿元,则不设收入要求。
                      2、放宽已在美英上市的同股不同权企业,来港作第二上市。市值要求是100亿元,同样只限新经济企业,今日或以前已在美、英上市的同股不同权企业,可沿用当地的同股不同权架构,不需遵行香港针对同股不同权所设的投资者保障,意味阿里及京东等可不作架构重组,直接在港作第二上市。今日以后始上市,而日后有意在港第二上市,则要符合香港对同股不同权的要求。
                      港交所总裁李小加表示,从文化的接近性和公司的需求来看,内地的新经济公司将是上市制度改革后在港上市的主力军。
                      就同股不同权而言,作为很多科技创业公司采取的一种特殊股权架构,它通常将股票分为A、B两个层次,对外部投资者发行的A类股每股有一票投票权,而管理层持有的B类股每股有多票投票权。同股不同权架构的存在可以使得企业在取得外部融资的同时,确保公司创始人和高管对公司的控制权。但是,在这种架构下如何保护中小投资者的利益?
                      李小加强调,现有规则对于中小股东的保护措施并没有因为引入“不同投票权”架构而改变或者减少。上市规则中新增的章节只是改变了以前只允许通过资本投入来获取控股地位的规定,现在将允许新经济公司通过合同,即公司章程形式来获取控股股东地位。而为了应对未来有可能出现的新问题、新风险,新的章节还将对这一权利设定更具针对性的特殊投资者保护措施。

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